华鑫证券有限责任公司黎江涛,潘子扬近期对天安新材进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：饰面材料起家，内生外延打造健康人居生态链》，本报告对天安新材给出买入评级，当前股价为10.04元。

  公司2023年第三季度实现盈利收入8.63亿元/yoy+21%/qoq+4%，实现归母净利润0.38亿元/yoy+1258%/qoq+31%，公司业绩快速地增长，主要由于公司2022年同期受地产大客户影响，计提信用减值损失0.29亿元，刨除该项影响，公司第三季度归母净利润同比增长19%，与收入增速保持同步。

  公司收入自2020年以来快速地增长，由2020年8.7亿元增长至2022年27.2亿元，主要得益于公司于2021年并表浙江瑞欣、鹰牌公司。然而公司归母净利润在过去两年持续亏损，核心原因主要在于对地产大客户计提大额信用减值，此外，收购的鹰牌公司受疫情及地产行业下行影响业绩没有到达预期，公司计提部分商誉减值。展望未来，公司信用及商誉减值已计提充分，轻装上阵，且各子公司协同效应有望逐步显现，公司经营拐点已现，有望迎中长期向上机会。

  公司成立于2000年，并于2004年进入家居饰面材料市场，2010年进入汽车内饰市场，以高分子复合饰面材料为主体的业务格局初步形成。公司上市后成立天安集成向泛家居领域探索延伸，并于2021年收购浙江瑞欣、鹰牌陶瓷，2023年成立天汇建科，全生态布局正式打通，以饰面材料为基点，由墙板/地板等部品部件横向延伸至线，以鹰牌、瑞欣成熟渠道拓宽至面，实现泛家具领域产业链闭环融合。展望未来，天安新材各子公司有望协同发展、相互赋能，不断拓展公司在产品、研发、品牌、服务等方面的广度、深度，助力公司实现“打造健康人居生活的消费者品牌”的战略规划，实现盈利的中长期稳定增长。

  公司2023上半年汽车内饰饰面材料业务实现盈利收入2亿元/yoy+2.6%，占公司收入约15%。公司汽车内饰业务基本的产品为PVC、TPO等饰面材料，大范围的应用于乘用车、客车等的座椅革、仪表板、门板、遮阳板、排挡罩、装饰板、顶棚、遮物帘等，与比亚迪、奇瑞、江淮、长安、埃安、小鹏、吉利、长城、Smart等国内外知名车企保持稳定合作。我们大家都认为，公司汽车内饰业务未来有望迎来众多市场机遇，助力公司持续增长：1）公司凭借服务、价格等优势，在合资主机厂中逐步替代外资，获得份额提升；2）新势力在车型更新换代时内饰材料或将切换至PVC，带动PVC材料在内饰材料中占比提升；3）公司份额较高的自主品牌新能源板块迅速增长，带动公司整体市占率提升。综合而言，公司汽车内饰业务与优质客户深度合作，有望凭借市场端机遇，获得较高速增长。

  预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.1/2.2/2.7亿元，EPS为0.49/1.0/1.24元，对应PE分别为20/10/8倍。基于公司打造健康人居生态链，汽车内饰迎发展良机，业绩拐点已现，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。

  汽车行业销量没有到达预期；汽车内饰业务增长没有到达预期；陶瓷行业需求没有到达预期；原材料价格超预期上行；竞争加剧风险。

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